时间：2013-12-24 原文作者：陈金艳
近期，证监会讲话人称，证监会正在起劲推进优先股试点的各项制度准备，相关部委也正起劲配合支持事情 。凭证果真、公正、公正的原则，优先股试点不会保存行业限制，切合条件的企业都可以申请刊行优先股 。《上海国资》亦从某靠近羁系层人士处获悉，现在优先股相关准备事情已经完成，只待相关部委会签通过 。
现实上，业内关于优先股的推出一直寄予厚望，并以为此举将助力国资国企深化刷新，加速经济结构调解的程序 。不但可以为国资国企提供稳固的分红收益，实现国资国企资源的有用循环使用，有用解决国有企业一股独大的时势，还将优化国资结构、优化工业结构以及市场化激励机制，提高企业的竞争力 。更有市场人士称，若将优先股引进国资国企刷新，其意义堪称为“二次股改” 。
化解“一股独大”误差
广东金融学院院长陆磊接受《上海国资》采访时体现，我国上市国企和国有控股企业与市场的矛盾始终保存 。恒久以来的政府干预、政企不分家，导致国有企业谋划效率低下 。自2005年实验股权分置刷新后，流通股和非流通股并存，陪同着资源市场的快速生长，这种同股差别权的分置安排越来越影响市场预期的稳固和市场价钱发明功效，使得公司治理缺乏配合的利益基础 。特殊是上市国有企业中拥有有大宗国有非流通股不可入市流通，造成了公司股本结构中“一股独大”的时势 。“若是为了激活企业的竞争力，而不但是为了壮大国有资源，那么引入优先股势必将有用助力国资国企刷新” 。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新亦以为，若推出优先股，可将存量的国有股部分转化为优先股，使国有股适时实现退出；而引入民间资源，就可发动国有企业的活力，有用提升国有企业的内部治理结构和谋划效率 。
陆磊诠释称，在召募通俗股的时间，会遇到同股同权的问题 。例如一家国有独资企业，若是只是把10%的通俗股让渡给民间资源，那么事实上民间资源在这个表决权方面依然处于弱势，客观上是做不到同股同权的 。
而优先股相关于通俗股的特点在于，作为权益资源它并不具有表决权，而只有优先获益权 。公司实现利润，要首先包管优先股股东持有人的分红收益，这种分红收益是以约定股息率的形式爆发和保存的，因此要予以包管 。但只要在一定规模内，将部分国有股转化为优先股，不但不会对国有企业谋划造成干预，还能有利于改善国有上市公司的股本结构，缓解“一股独大”带来的内部人控制、业绩释放动力缺乏、效率低下等问题 。
陆磊预计，通过渐进式的安排，不扫除未来一段时间优先股在国有股中的占比缩减到非控股状态 。有些完全需要国家垄断的命脉性行业可以接纳国有控股的方法，但带有竞争性、盈利能力较强的企业可以让民营资源加入，使其获得相关盈利回报 。因此，通过优先股作为跳板，降低国有股的控股权，并使得这类企业酿成综合所有制企业，从而充分释放企业活力，加入到国际化竞争中 。
买通优化资金设置壁垒
董登新体现，优先股的应用很是普遍，既可以作为公司建设之初的出资手段，也可以作为公司生长历程中增资扩股的融资工具，还可以作为上市公司再融资的工具 。从这个意义上讲，国资国企使用优先股这种工具，可以在重组、并购、上市等方面可轻松获得融资，进而配合国资国企的工业升级 。
据相识，现在大都国企、央企受限于政策壁垒，遭遇融资难的问题 。好比，企颐魅债务融资历程中，就保存着融资比例的限制 。首先，凭证国家发改委、证监会和中国银行间生意营业商协会的划定，企业刊行短期融资券、中期票据、企颐魅债和公司债等直接债务融资余额不可凌驾企业净资产的40% 。其次，按银监会划定，商业银行对简单客户贷款和购置其债券授信总额与资源净额比之和，最大比例不凌驾15% 。再有，凭证国资委的划定，若是是大型央企，资产欠债率上限一样平常是75% 。我国企业特殊是大型中央企业集团都必需要同时知足这三个比例 。
因此，关于那些已经触及或者快要触及融资比例限制红线的企业来说，刊行优先股举行融资将成为一种新的融资出路 。
申银万国提供的调研数据显示，现在已上市的中央国有企业中，资产欠债率凌驾75%的大都漫衍在修建建材、公用事业、金融效劳、化工、机械装备、交通运输等周期品行业 。近年来，陪同着经济结构的转型，这些周期品行业估值系统性下行，股价体现整体较为低迷，估值始终在低位彷徨，在股票市场上融资的难度也越来越大 。
因此，董登新以为，资产欠债率较高、同时股票融资难度较大的国有企业可选择刊行优先股作为新的融资渠道，从而一定水平上缓解其融资难题带来的一系列谋划压力，有助于改善其自己的逆境 。
实现稳固股息收益
毋庸置疑，关于国有股转化为优先股的利弊，现在仍保存一定的争论 。
中国政法大学资源研究中心主任刘纪鹏提出，从优先股权力包管上来看，优先股和通俗股是相对的，由于优先分产和分利而使其损失了表决权 。从优先股流动属性上来看，人们购置股票最主要的条件是具有流动性、能够挂牌生意营业，但优先股不具有流动性，若是国有股都转成优先股，那么国有资源退出、国有资源战略性重组以及国有股东通过资源运作和调解实现国家战略资源优化设置的目的也就达不到了；国有股酿成优先股而退出流通领域，最终亦会使国有股固化，这对国有股东的生长来说是一条死路 。
但董登新则以为，只要控制国有股转为优先股的比例，国有股依然掌握话语权的 。在外洋，亦会对一个公司刊行的优先股比重举行一定的划定 。因此，国企刷新实践中，可以对差别类型的国企划定差别的转换比例限制 。关于一些关系国计民生的国有企业，优先股转换比例可能要相对有所限制，可以放宽至国有通俗股坚持绝对控股职位（国有股控股比例凌驾50%），例如银行、中石油等企业 。
而关于一些竞争型企业，可以加大放宽优先股的转换比例，使国有通俗股坚持相对控股职位即可 。
云云一来，不但解决了国资国企控股权问题，同时还可为国资国企增添牢靠的股息收益 。
关于这一点，陆磊也提到，部分国有股转换成为优先股有利于国有资产的保值增值 。现在上市国有企业股权资产规模重大，但每年获得的股息却远远低于投资国债的收益和银行的存款利率，有些国有股权甚至完全不享受分红 。部分转换成优先股之后，就可以享受牢靠分红，股息率将大大高于现有水平，有利于国有资产的保值增值 。
建设有用激励机制
陆磊以为，在上市国企多元产权中，国有产权处于控股职位，即国家对国有企业拥有控股权 。正是这样的控股权，企业才成其为国有企业 。国有股权、非国有企业股权，现实上的职位和权力是差别的 。“一旦引入优先股，国企原有的用人机制将被突破，从而发动引发国有企业的活力，使其更有生命力 。”
董登新以为，若把部分的通俗股转为优先股，可能会导致董事会的席位在结构上会有转变，如国资委派出的董事席位会略有镌汰 。现在许多国企的董事长就是总司理，但未来有须要实验职业司理人的制度，国资派驻的高管和职业司理人最好相对隔离 。“国资派出的治理职员纷歧定很是懂市场，但职业司理人要对市场有很是强的驾驭能力，以此发动企业自理结构的调解 。”
“若是引进社会资源，那么法人治理一定会爆发改变 。若是朝着刷新的偏向走，未来部分行业中民间资源的比例越来越高，我们有理由以为在董事会，谋划班子中，作为这部分资源的代言人，选择权应该有所提升 。”陆磊体现 。
（本文章摘自《上海国资》 。）
